分享老共經濟學家怎麼看這週末一連串的救市行動。 結論就是央行放大絕，陸股低點到了！大家認為呢？
原蒼資產首席經濟學家 陳同輝
看到很多人對證監會救市措施的解讀似乎有誤，這裡談幾個問題：
1、真實規模：21家證券公司以2015年6月底淨資產15%出資，合計不低於1200億元，用於投資藍籌股ETF。這裡的1200億並非可用於救市的全部資金。1200億僅僅是作為資本金，而購入股票的資金很可能來自於央行貸款。
正如之前我們主張央行學習日本央行，直接公開市場操作買入藍籌類似(以金融股等取代債券作為發鈔抵押物)，這次採用的方法本質上就是央行入市。
一般公開市場操作的流程為：央行購入債券-印出鈔票；BoJ的手法為：央行購入風險資產(含股票)-印出鈔票；而大陸採用的手法為：平準基金(姑且這麼稱呼)購入強平股票-以此為抵押從央行借入資金(雖然時間上應該是先借錢再買)-央行印出鈔票。
這種印鈔方式可以是再貼現或者再貸款，或者PSL等新型金融工具。一句話，只要願意的話，無限量子彈。
2、斷點機制：不方便多說，說下重點，強平的股票直接賣給平準基金，無限制收購；不在市場賣出，不對市場造成拋壓。本質上就是一種熔斷機制。
3、為何要救：很簡單，銀行通過契約型基金、信託計劃以及資管計劃等正規渠道(在基金業協會備案)入市的資金成本在3500一帶，券商兩融成本在3000-3300一帶，如果因為場外配資強平導致市場overshooting至3500以下引發強平連鎖潮，則會傷及銀行及券商資產負債表，引發資產負債表式衰退。
如果此情形發生，那麼其所帶來的就就不是2007年與2010年那樣單純的股市下跌，而是將引起連鎖反應的一場金融危機。畢竟前者僅僅只是導致我國儲蓄減少，而後者則會影響到資本外逃、匯率貶值等一系列宏觀經濟問題了。
4、救哪些：我們認為應該會以救助低估值藍籌為主。就估值而言，目前創業板整體市盈率仍接近100倍，中小板也有接近60倍，動用央行的資金去救助依然處於泡沫中的市場，沒有成功的先例，也難以獲得社會的認可，而救助低估值藍籌，不僅合情合理，救助所需的資金以後也有盈利的空間。
而從重要性與技術上看，藍籌也更關鍵：銀行資金入市主要還是進入大票(當然也正是因為神創等難從正規渠道融資所以才催生了場外配資)，另一方面，券商系統的強平和經過備案的銀行優先的強平很容易對接上，而通過HOMS等系統進行場外配資的股票和盤口則很難區分。
5、印鈔入市是否合理：非常時期，非常手段。美國在87年股災與08年金融危機時也一度動用非市場化手段干涉市場。
坦白地說，如果是正常的市場波動，確實不應該以印鈔方式入場，但此輪強平連鎖潮導致部分股票進入了超調狀態，並有進一步危機擴大為金融危機、影響經濟穩定的可能性，這是果；
另一方面，這輪沒有基本面支撐的行情的本質是2000點以來，國家給出了不恰當的預期，類似保本高收益理財，越說“慢”牛，大家越是會急著加槓桿上，希望賺快錢然後離場，這是博弈論(自己不早動手，等著當接盤俠麼？)和合成謬誤(都希望自己先賺錢，然後提前離場，讓別人接盤；那麼集體性的合成謬誤會導致這必然不會按照大眾預期發展)的雙重結果。
然後在4000點的時候宣傳口的火上澆油，“牛市剛起步”論則導致了市場自然調整機會的喪失；5000點後，市場久攻不下，漲不動了；加上銀行間短期資金流動性收緊(隔夜到3個月的利率大幅上升)，這時候才意識到要清理配資，晚了。這是因。原本即是監管方面造成的問題，自然最後“解鈴還須繫鈴人”了。
6、退出機制：實際上，央行印錢買入藍籌，在目前有非常好的退出機制。我們認為在市場穩定之後，對應央行貸款部分買入的股票，可以以成本價轉售給即將入市的養老金等，以此來實現退出，收回流動性的目的。這不僅不會導致貨幣超發和通貨膨脹，同時也避免出現當養老金做好準備入市，卻發行市場上無合理估值股票可買情況的發生。
請看:
第一段重點: 此次護盤本質上是央行入市, 子彈是無限量的
第二段重點: 強平的股票直接賣給平準基金，無限制收購；不在市場賣出，不對市場造成拋壓。本質上就是一種熔斷機制。
第三段重點: 信託計劃以及資管計劃等正規渠道(在基金業協會備案)入市的資金成本在3500一帶，券商兩融成本在3000-3300一帶，如果因為場外配資強平導致市場overshooting至3500以下引發強平連鎖潮，則會傷及銀行及券商資產負債表，引發資產負債表式衰退
所以, 不要懷疑這次護盤的結果
Search